主页 > 美妆

手把手教你分析财报(六)

时间:2019-11-27 来源:爱旅行的懒兔

今天的分享主题是“从财务报表看风险”,什么是风险呢?百度百科是这么解释的: 遭受损失、伤害、不利或毁灭的可能性。通俗地讲,风险就是发生不幸事件的概率。换句话说,风险是指一个事件产生我们所不希望的后果的可能性。某一特定危险情况发生的可能性和后果的组合。从广义上讲,只要某一事件的发生存在着两种或两种以上的可能性,那么就认为该事件存在着风险。而在保险理论与实务中,风险仅指损失的不确定性。这种不确定性包括发生与否的不确定、发生时间的不确定和导致结果的不确定。我们要注意风险不一定会发生,只是有发生的可能性。

手把手教你分析财报(六)

还有一种解释是这样的:风险,就是生产目的与劳动成果之间的不确定性,大致有两层含义:一种定义强调了风险表现为收益不确定性;而另一种定义则强调风险表现为成本或代价的不确定性。

若风险表现为收益或者代价的不确定性,说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利,属于广义风险,所有人行使所有权的活动,应被视为管理风险,金融风险属于此类。而风险表现为损失的不确定性,说明风险只能表现出损失,没有从风险中获利的可能性,属于狭义风险。

简单说结果的不确定性是广义风险(损失、获利或者不赚不赔),金融风险就是广义风险;狭义风险指的是损失的不确定性。比如台风“山竹”生成后,可能来深圳也可能不来深圳这就是广义的风险,来了以后带来的损失是多少以及出现相应级别损失的可能性,这就是狭义的风险。

一、风险和收益的关系

我们进入股市听到的第一句话是“炒股有风险,入市需谨慎”,真的是这样吗?加入我现在有1000万,我存入工商银行,和我买工商银行的股票,哪个更有风险呢。如果说我购买工行的股票有风险,那么我500万购买工行股票,500万购买富国银行的股票,我的风险是多少。

一年后存入工商银行获得本息共1040万,而因为购买股票亏损200万,还不分红,剩余800万,这样可以得出结论“买入股票的风险很大”吗?

我们再来看一下风险,广义风险指的是未来结果的不确定性,我现在这个时间点已经发生了200万的亏损,自认不适用;狭义风险指的是结果损失的不确定性,可是如果我知道我购买股票一定会亏损,只是亏损的数量难以确定那么我肯定不会购买股票。

所以根本不能从我购买股票亏损得出“炒股风险很大”的结论。正确的风险是什么呢?风险一定是对未来结果不确定性的预期。

风险有四个方面的特征:

第一,风险它是客观存在的,它是不以人的意志为转移的,客观存在的,有的风险是没有办法回避的或者说没有办法消除的。

第二,风险是相对的、是可以变化的。我们说,风险它不仅跟风险的客体,也就是说风险事件本身所处的时间和环境有关,而且它跟风险的主体,也就是说,从事风险活动的人它有关系。所以,不同的人,由于它自身的条件、能力和所处的环境的不同,对同一个风险事件,可能它的态度也是不一样的,这是第二个特征。

第三,风险是可以预测的,我们说风险它是在一个特定的时空的条件下这样的概念。所以,它是现实环境和变动的不确定性,在未来事件当中的一种反映。它是可以通过,对现实环境因素的观察,初步是可以加以预测的,这是第三个特征。

第四,风险是在一定程度上是可以控制的,风险是在特定的条件下,不确定性的一种表现,当条件改变的话,引起风险事件的后果,可能也就改变。

了解了风险的属性后,我们再来看一个问题“风险和收益成正比,风险越高,收益越高”这句话错在哪里。

假设现在有甲乙两个项目,投资是一样的都是1000万,甲项目成功率50%,收益500万,失败收益50万,乙项目成功概率70%,收益400万,失败收益100万,问应该如何选择?

这是一道初中数学送分题:甲收益=50%*500+50%*50=275万,乙收益=70%*400+30%*100=310万 一目了然选择乙项目

绝不是所说的什么“你要想获得较高的收益必须承担较高的风险”。我总结一下;我们做经济决策,不是根据目标收益确定,也不是根据风险规避,而是根据蕴含了收益和风险的综合收益做决策!

一定不要被所谓的高收益忽悠而去承担不必要的高风险,也不要因为恐惧不敢面对风险失去获得收益的机会,我们要做的是认识风险、识别风险、管理风险乃至化解风险。化解风险不在本文话题内,另行成篇,有需要的读者可以私我。

这个关于股市风险的认识,我应该全是古今中外独创。重要结论就是:获取高收益根本不必承担高风险,而是高收益必然需要去化解高风险。这就是投资和赌博的区别。如果再有人告诉你有个好项目收益特别高,只需要你承担一些风险,别理他,扯开风险谈收益就是耍流氓。我们做决策是依据综合收益,而不是预期收益也不是中间的风险。

手把手教你分析财报(六)

运用这个逻辑可以分析军工股和科技股到底有没有投资价值的问题?按道理,所有的项目都有投资价值,问题是你能控制其中的风险和收益。巴菲特说,只要你知道你在做什么,你就是在投资。

我们一般强调对高科技行业要谨慎就是处于大多数人并不能深入了解自己所投资的项目。比如我,我不投资高科技是因为我自己不了解,所以回避。我心里很敬佩投资科技股的人,但我只能赚我可以赚的钱。如果某天我了解了一个高科技行业,我也会投资。投资无偏见,只有认知。

二、企业面临的风险

我在前面花了大篇幅讲了风险的概念和风险在投资中的应用,现在我们知道了风险一定是和收益放在一起讲的,风险是可以认识、识别、管理乃至化解。读者还记得我在上篇的“从财务报表看收益”中讲的收益和风险密不可分,是一枚硬币的两面,这两个主题可以放在一起看,可以当做姐妹篇。事实上我在收益篇讲的会计科目分析完全可以用在这篇,这篇要讲的也可以用在上篇,事实上我在会计科目和主题的安排上这两篇就是随意的,如果发现异常,不要惊讶。我也在前面特别强调过:企业是活的多面体,一个会计科目可以被应用在企业多个主题的分析,同样企业一个主题的分析要应用多个会计科目,不同的主题组成了企业的整体,不同的会计科目组成了企业财务报表。这真不是我啰嗦,而是我要力图说清楚,以免给部分基础不太好的读者带来困惑。

企业的风险包括五个方面:①经营风险②财务风险③股权和治理的风险④惯性依赖的风险⑤竞争环境的风险。其中①②是可以计算的风险,③④⑤是不能计算的风险。我们一般认为不能计算的风险比能看到的风险更关键

①经营风险

经营风险主要考察企业经营活动能力不确定的有关因素。经营资产的可以考察企业的核心利润,并且和现金流量表中的经营活动现金流做比较检验含金量,对于企业的控制性投资,可以考察企业的子公司经营活动的经营活动风险。

可以参考的财务指标有流动资产和流动负债的关系,毛利率,三费率等等

②财务风险

指的是企业贷款融资的风险我们主要考察企业的资产负债率和核心利润率,需要指出的是企业的经营风险和财务风险是互相依存的,经营风险高的项目或者公司其财务风险一定在本质上是高的,财务风险高的项目或者公司其经营风险也是很高的。

备注:预收账款比较高的企业,其资产负债率被虚夸了。流动资产和流动负债的关系影响企业的经营风险,资产负债率影响企业的融资风险。

③股权和治理的风险

企业的股权结构包括集中和分散,各有利弊,集中的股权结构可能发生大股东侵占上市公司利益,股权分散的公司可能面临“野蛮人”或者管理层为所欲为的情况,比较典型的案例有民生银行和万科等等

企业公司治理的风险包括股东大会、董事会和管理层三者之间的关系,特别是新兴的公司京东、阿里巴巴这样的尤其突出,应该说公司治理是影响企业发展的关键因素。

核心人物变更的风险,特别是公司创始人,往往对公司的发展影响特别大,投资人必须认真评估核心人物变更后企业后续的发展。

④惯性依赖的风险

公司的惯性一方面增加了企业日常经营的稳定性,另一方面也给企业的未来发展带来风险,因为客观的环境总是在发生变化,并不存在一劳永逸的产品或者模式。

具体的有企业战略,文化持续的风险,企业的综合竞争优势是否保持的风险,这个风险最终体现在财务报表上面,所以企业财务报表是经营的结果、反馈,投资人一方面应该关注经营,并且用财报做验证(证实或者证伪);经济发展的惯性风险,比如外部环境、企业面临的政策监管、企业上下游环境的变化、市场结构性的调整

⑤企业竞争环境的风险

企业的竞争地位的改变;经济政策的改变,特别是补贴、返税和调控,我们应该关注此类政策的持续性和未来的变化方向;企业产品和服务的替代品;经济发展的客观规律;特定地区的政治和文化风险,比如特朗普就任总统后的贸易政策,碧辉园在马来西亚的森林城市等等。

总结一下企业真正的风险从来不在财务报表上面,而在于不能计算的风险,背后的股权结构和经营管理才是企业风险的根源。

三、会计科目的经营分析

①资产减值损失。

按照现在的会计准则,到会计期末,企业要对各项资产进行减值测试。除了货币资金外,其他资产都要进行减值测试,这是根据稳健原则和配比原则进行的一种会计估计。比如,企业期末有5亿元的债权,如果企业估计其中有2亿元可能收不回来,那么就把这2亿元作为坏账准备,同时确认减值损失。

手把手教你分析财报(六)

我们可以把减值损失分为两种:正常的减值损失和异常的减值损失。我们应该关注金额比较高的资产减值。一种是正常的减值损失,表明企业的管理质量出现了一定的问题。另一种是异常的减值损失。减值准备属于会计估计,那么很可能出现估计过高或者估计过低的情况,但是估计得异常高或者异常低就可能是对利润的操纵或者调节。这个方面的经典案例是雅戈尔在2017年年报中对投资中信股份的财务投资进行巨额减值计提,同时在2018年一季报转回,造成公司经营业绩的巨大变化起伏。

再比如对应收账款的大比例计提,对造成营业利润和流动资产的较大变化。

②公允价值变动。我们注意到公允价还值变动带来当期净利润的变化,但是这个变化经常是市场价格波动带来的,而且并不带来现金流,所以在分析企业的利润表,比较利润和现金流的关系最好可以次提出公允价值变动带来的影响,单独考量。

③商业债权质量分析

商业债权包括预付款项、应收票据和应收账款。关于商业债权质量,我在从财务报表分析竞争力方面上下游管理里面做过介绍,这里只提一下:

第一,把应收票据与应收账款相加,先比较年末与年初的规模差异,再比较年末与年初的结

构差异,横向分析规模与结构的变化,看回款的正常性。有的企业虽然应收款项年末比年初多,但是应收票据占比也显著提高,在应收款项结构优化的条件下,企业的赊销回款应该没有问题。对于应收账款不断增长的情况要特别关注。在企业以虚增销售收入方式来“扩大”企业业务规模的情况下,营业收入的增长会带来应收账款显著增长。

第二,要关注债务人的构成。首先要看欠账人的信用等级构成,但要注意信用等级的动态

性;其次要看欠账人的部门和所有制构成(或者资本结构),看是什么股权结构的组织不愿意还钱;再次要看欠账人的稳定性与波动性,波动性的欠账人往往风险较大,要特别关注;最后要看欠账人的地区构成,因为不同地区的经济环境可能有显著差异。

④流动资产的质量问题

流动资产和流动负债问题实质上是经营问题和短期融资问题。

只要企业经营活动带来的核心利润产生现金流量的能力足够大,对企业流动资产与流动负债

的关系问题根本不用担心;只要企业的融资环境足够好和融资能力足够强,对企业流动资产与流动负债的关系问题也根本不用担心。

在这里讨论一下低流动资产对高流动负债的保证情况。能够在较长的时期内以较低的流动资产推动较高的流动负债,靠的是企业的综合竞争优势。较低流动资产保证较高流动负债的企业,一定具有较强的“两头吃”的能力(这是一种竞争优势)。注意,这里指的是持续的能力,不是一年或者临时的情况。较低流动资产推动较高流动负债的好处就在于企业资源的利用效率高——企业更多地占用了其他经济组织的资源。

此外,还要注意两个问题。第一,当企业的预收款比较高时,企业的流动负债被夸大了。第二,要注意一些异常的会计处理,比较常见的就是通过操纵坏账准备和存货跌价准备来调节利润。还要注意异常的“其他应付款”,可能的情形是从子公司那里拿钱。这两种情形容易导致流动负债过高,影响我们对短期偿付能力的判断。

⑤合并报表所展示的财务状况质量信息。

(1)集团内母子公司的资源分布与资源结构状况。查看合并报表,首先可以帮助母公司的股东了解母公司所控制的集团内的资源分布与资源结构状况。母公司报表与合并报表相同项目的差异能说明资源的分布情况。

(2)帮助判断内部关联方交易的程度。内部关联方,是以自己为母公司的集团内部的有关各方。外部关联方,是指自己的母公司集团外部的关联单位。

内部关联交易在外部来看没有意义,但是对于内部是有意义的。内部关联交易的发生经常会伴随着财务报表中项目的“越合并越小”。可能出现“越合并越小”的项目及其含义为:

第一,债权、债务可能越合并越小。比如,很多企业的其他应收款、预付款项越合并越小,差额一般表明子公司占用的资金;债务越合并越小,则可能意味着本公司占用子公司资金。

第二,长期股权投资和投资收益越合并越小。长期股权投资越合并越小,意味着企业的控制性投资规模、投资收益越合并越小,差额表明子公司的分红规模。

第三,存货、营业成本和营业收入越合并越小。这涉及内部销售问题。

(3)比较母公司与纳入合并范围的集团子公司在管理效率方面的差异。资产的管理效率体现在哪里呢?

手把手教你分析财报(六)

第一,存货的毛利率,如比较合并报表与母公司报表在存货毛利率方面的差异,可以反映母子公司产品的比较竞争优势;第二,固定资产的差别周转速度,如比较合并报表与母公司报表在固定资产原值周转速度方面的差异,可以反映母子公司固定资产推动营业收入的能力差异;第三,各项利润表费用的有效性,如比较合报表与母公司报表在各项费用率方面的差异,可以反映母子公司在费用有效性上的差异。当然,我们在分析费用情况时也要将企业的管理和经营方式结合起来考虑。可回顾前面讨论的通过比较母子公司费用的情况来考察企业的集团筹资与销售费用和管理费用的管理模式等。

(4)吸纳少数股东入资的成效。吸纳少数股东入资,是母公司试图分担风险的一种努力,或者是吸纳其他资源谋求更大发展的一种努力。通过吸纳少数股东入资,企业可以较少的资源支配更多的资源。